肿瘤治疗迈入ADC 时代。抗体偶联药物（Antibody-drug conjugate, ADC） 作为一类新兴的大分子靶向药物，结合了抗体的靶向能力和细胞毒药 物的杀伤效应，在肿瘤治疗领域展现出了优秀的疗效和潜力，成为近年 来肿瘤药物研发中的热门领域。目前全球已有 15 款 ADC 药物获批上 市，中国已有 8 款 ADC 药物获批上市。根据 Frost & Sullivan 统计及预 测，ADC 全球市场规模自2017 年的16 亿美元快速增长至 2022 年的79 亿美元（37.3%复合年增长率），未来预计将持续快速增长至 2030 年达 到 647 亿美元（30.0%复合年增长率），增速远超同期生物药市场，ADC 在生物制剂的占比预计将从 2022 年的2.2%增至 2030 年的8.3%。

中国已成为全球 ADC 研发的核心参与者，多款 BD 交易凸显海外合作 方对中国 ADC 分子的认可。 根据 Insight 数据库全球新药研发数据， 国产 ADC 新药约占全球管线的40%，已经成为全球 ADC 研发的核心参 与者。更重要的是，持续多笔 ADC 授权交易，凸显海外合作方对国内 ADC 产品的认可（2022-2023 年中国的 ADC 交易转让方数量在全球位 居第一）。根据我们统计，2021 年至今，国产 ADC 领域BD 交易总额已 超 400 亿美元，包括科伦博泰在内的领先 ADC 企业实现了 2 笔以上的 交易，超过50%的授权交易的首付款金额超过5000 万美元，科伦博泰、 百利天恒、荣昌等代表性国产 ADC 药物的交易金额均超10 亿美元。

中国 ADC 市场亦将迎来爆发式增长，有望于 2023 年达到 662 亿元市 场规模。随着越来越多的国产ADC 候选药物进入 3 期试验及申请上市 阶段，我们相信中国ADC 药物即将迎来爆发式增长。根据Frost & Sullivan 预测，中国 ADC 市场有望从 2022 年的 8 亿元增长至2030 年的662 亿 元（对应复合年增长率为 72.8%）。除荣昌生物已有ADC 获批外，新一 代国产 ADC 药物研发进度最快的为科伦博泰、恒瑞、乐普生物，均有 望于一年内获得首款ADC 药物的中国上市批准。

下列三种类型玩家有望在 ADC 浪潮中成为行业引领者并持续 受益： （1）具备强大ADC 技术平台，已在 ADC 技术研发积累多年丰 富经验，且已开发多款差异化 ADC 药物的 ADC 龙头 Biotech，例如科伦 博泰；（2）具备强大研发实力及独特的 ADC 技术平台，已积累多款差 异化 ADC 临床药物，具备强大商业化能力的创新大药企，例如恒瑞医 药；（3）具备全面丰富的技术能力、全球领先的 ADC 外包服务公司， 例如药明合联。

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